王興殺入下半場(chǎng)，4000億美團(tuán)火拼半個(gè)互聯(lián)網(wǎng)

上市，將是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在比賽下半場(chǎng)打進(jìn)的第一球。

14年前的王興也許不會(huì)想到，他和大學(xué)室友王慧文有一天會(huì)帶著自己創(chuàng)立的公司赴港遞交招股書(shū)，而如果成功上市，這還會(huì)是一家體量處于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)第一陣營(yíng)的公司。

6月25日，港交所正式披露美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的招股說(shuō)明書(shū)，這只巨型獨(dú)角獸正式浮出水面。

根據(jù)招股書(shū)顯示，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在2017年期間實(shí)現(xiàn)營(yíng)收339億元，年內(nèi)總虧損為190億元，不過(guò)經(jīng)調(diào)整后虧損凈額只有28.5億元。

雖然美團(tuán)點(diǎn)評(píng)并沒(méi)有透露此次上市的融資金額，但根據(jù)早前媒體報(bào)道，稱其計(jì)劃按照港交所規(guī)定考慮出售該公司約10%的股份，以換取60億美元融資，這意味著王興對(duì)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的市值期望將達(dá)到600億美元。

若果順利實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)也將超過(guò)京東（截至發(fā)稿），成為國(guó)內(nèi)繼阿里、騰訊、小米和百度之后第五大互聯(lián)網(wǎng)公司。

王興和王慧文，這兩個(gè)出身清華電子工程系無(wú)線電專業(yè)的學(xué)生已經(jīng)成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)歷史的一部分。

從校內(nèi)網(wǎng)到飯否，再到美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，他們幾乎一步一個(gè)腳印地征服了國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的半壁江山，同時(shí)也四面樹(shù)敵—滴滴、攜程、餓了么乃至阿里都是擺在美團(tuán)點(diǎn)評(píng)面前的大山。

對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)，王興認(rèn)為這并不是拳擊式，而是足球式。

“足球式競(jìng)爭(zhēng)的目標(biāo)是把球踢進(jìn)球框里，為了把球踢進(jìn)去，這個(gè)過(guò)程需要過(guò)人、需要鏟球、需要假動(dòng)作，這都是可以理解的，但目的是把球踢進(jìn)門框。

”此前，王興曾向時(shí)代君表示，“我們從事的行業(yè)是競(jìng)為主，即使是爭(zhēng)也是足球式的競(jìng)爭(zhēng)，不是拳擊式的競(jìng)爭(zhēng)”。

外賣毛利率拖低整體表現(xiàn)對(duì)于融資所得，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)方面表示其中35%將用于技術(shù)升級(jí)、提升研發(fā)能力；35%用于研發(fā)新產(chǎn)品；20%用于投資、收購(gòu)，剩余10%為一般性用途。

招股書(shū)顯示，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的收入主要來(lái)自傭金、在線營(yíng)銷服務(wù)、其他服務(wù)和銷售收入，其中傭金是最主要的收入。

2015–2017年，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的收入分別為40億元、130億元和339億元，增長(zhǎng)率分別為223.2%、161.2%；年內(nèi)總虧損分別為105億元、58億元、190億元；經(jīng)調(diào)整虧損凈額為59億元、53.4億元和28.5億元。

與小米和美圖類似，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的虧損主要由可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)造成，這只是一種會(huì)計(jì)處理方式，對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生的影響其實(shí)是一項(xiàng)非現(xiàn)金項(xiàng)目，本質(zhì)上對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)不會(huì)產(chǎn)生影響。

在招股書(shū)里，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)將自身業(yè)務(wù)劃分為三大部分：餐飲外賣；到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)；新業(yè)務(wù)及其他。

其中，2015–2017年美團(tuán)點(diǎn)評(píng)餐飲外賣營(yíng)收分別為17.5億元、53.0億元、210.3億元，到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為37.7億元、70.2億元、108.5億元。

作為美團(tuán)營(yíng)收占比最大的業(yè)務(wù)，餐飲外賣將起到?jīng)Q定性作用，但由于騎手配送的成本巨大，導(dǎo)致餐飲外賣業(yè)務(wù)的毛利率只有8.1%。

而且隨著這一業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的整體毛利率也受到影響，招股書(shū)顯示，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)過(guò)去三年的毛利率分別為69.2%、45.7和36%。

不過(guò)發(fā)展較為成熟的到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)上，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的毛利率非常高，這一指標(biāo)高達(dá)88.3%，比OTA巨頭攜程還要高。

至于出行等新業(yè)務(wù)，目前對(duì)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的營(yíng)收貢獻(xiàn)并不明顯（只有6%），而且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，摩拜、打車的盈利時(shí)間可能不會(huì)在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

在招股書(shū)附錄部分里，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)披露顯示2017年其網(wǎng)約車司機(jī)成本接近3億元，這里尚未包含對(duì)用戶的補(bǔ)貼。

騰訊掌控大局“很多創(chuàng)業(yè)者過(guò)分依賴資本，覺(jué)得資本能解決一切問(wèn)題，但創(chuàng)業(yè)者得明白，騰訊永遠(yuǎn)比你有錢。

”2012年王興的這一句話放在今天來(lái)看，有著特別的意義，因?yàn)槊缊F(tuán)點(diǎn)評(píng)正是受益于騰訊的資本和流量才得以壯大。

從招股書(shū)透露的信息中不難看出，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)與騰訊在資本和業(yè)務(wù)層面的深度綁定不亞于騰訊與京東。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，騰訊持股比例高達(dá)20.1%，是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的第一大股東，而創(chuàng)始人王興和紅杉資本均持股11.4386%，其他投資者持股達(dá)到53.7478%。

事實(shí)上，騰訊投資美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的時(shí)間較晚，不過(guò)隨著阿里的退出和騰訊后期的大力加注，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)最終站隊(duì)騰訊。

在去年10月美團(tuán)點(diǎn)評(píng)完成新一輪40億美元融資時(shí)，騰訊就作為重要領(lǐng)投者跟進(jìn)，使得美團(tuán)的估值躍升至300億美元。

不過(guò)盡管騰訊作為第一大股東，但管理層依然對(duì)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)擁有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)—由于美團(tuán)也采用AB股架構(gòu)，A類股票持有人每股可投10票，B類投1票，這意味著擁有大量A股的管理層仍將有效掌握美團(tuán)的獨(dú)立性。

目前王興擁有約5.73億A類股，穆榮均持有約1.26億A類股，王慧文則持有3640萬(wàn)A類股。

除了投資收益，騰訊還在美團(tuán)身上獲得包括云計(jì)算、支付服務(wù)以及廣告營(yíng)銷等收入。

招股書(shū)披露顯示，僅支付服務(wù)費(fèi)用，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在過(guò)去三年里就向騰訊“上繳”了3990萬(wàn)元、1.021億元和3.067億元，預(yù)計(jì)2020年這一數(shù)字還將上升至25億元。

另外，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在招股書(shū)中特別提到，去年美團(tuán)點(diǎn)評(píng)約有89%的餐飲外賣交易通過(guò)移動(dòng)應(yīng)用美團(tuán)、美團(tuán)外賣及大眾點(diǎn)評(píng)獲得，而其余交易則主要通過(guò)騰訊的微信及QQ入口獲得，這意味著騰訊系的用戶流量仍有巨大的利用空間。

去年美團(tuán)點(diǎn)評(píng)高級(jí)副總裁王莆中就向時(shí)代君表示，外賣與電商、零售有相似之處，其中流量是非常重要的一環(huán)，“未來(lái)外賣滲透率的增長(zhǎng)，3年至少有3倍以上的空間，當(dāng)然餐飲本身也在增長(zhǎng)。

線上化率會(huì)越來(lái)越高，我認(rèn)為會(huì)接近95%”。

跨界戰(zhàn)爭(zhēng)上演2016年，王興曾提出了著名的“下半場(chǎng)”理論。

他認(rèn)為，隨著用戶紅利的消失，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)入“下半場(chǎng)”，粗放擴(kuò)張將一去不返，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)全面轉(zhuǎn)入垂直領(lǐng)域的廝殺。

這一理論最具體的表現(xiàn)是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)務(wù)邊界開(kāi)始模糊，跨界戰(zhàn)爭(zhēng)頻繁上演—從美團(tuán)打車到滴滴外賣，再到今日頭條和騰訊的短視頻之戰(zhàn)，在自身業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間接近天花板后，這些巨頭已經(jīng)不滿足于自己手里的“飯碗”。

于是搶奪其他對(duì)手的“飯碗”成為去年至今互聯(lián)網(wǎng)的新趨勢(shì)。

圍繞著“下半場(chǎng)”理論展開(kāi)，王興的“飯碗”早已不是昔日的到店團(tuán)購(gòu)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)正從餓了么、攜程、滴滴手中搶走他們的“飯碗”，并成為提供生活服務(wù)的“亞馬遜”。

在王興眼中，亞馬遜和淘寶是實(shí)物電商平臺(tái)，而美團(tuán)的未來(lái)是服務(wù)電商平臺(tái)，“哪種電商平臺(tái)能夠擁有上百萬(wàn)甚至數(shù)十億的交易呢？”按照他的設(shè)想，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)將服務(wù)國(guó)內(nèi)大約6.5億的中產(chǎn)階層，這一用戶規(guī)模有著巨大的服務(wù)需求，包括旅行、出行等。

但與此同時(shí)，王興和美團(tuán)點(diǎn)評(píng)也成為半個(gè)互聯(lián)網(wǎng)圈的敵人，與滴滴、攜程、餓了么甚至是阿里的纏斗才剛剛開(kāi)始，這些對(duì)手都是各自領(lǐng)域的頭號(hào)玩家，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)想要從它們手中奪過(guò)已經(jīng)放進(jìn)嘴里的肉并非易事。

例如滴滴在外賣市場(chǎng)上的進(jìn)攻就相當(dāng)凌厲，計(jì)劃年底前鋪至9個(gè)城市，并打算將外賣業(yè)務(wù)獨(dú)立出來(lái)承載更多品類和服務(wù)。

從招股書(shū)披露的情況來(lái)看，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)并不差錢—2017年末累計(jì)現(xiàn)金儲(chǔ)備高達(dá)452億元，但選擇此時(shí)上市不僅僅只是為了滿足融資需求，融資競(jìng)賽也是打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一大法寶。

無(wú)獨(dú)有偶的是，滴滴也同樣正計(jì)劃登陸香港資本市場(chǎng)，雙方極有可能在下半年短兵相接。