主業(yè)并不出彩，卻能分紅9.5億，立霸股份有何玄機？

上市至今扣非凈利潤才8.2億，但近兩年投資收益就高達(dá)11.5億，主業(yè)不香了！作者 | 塔山編輯 | 小白主業(yè)平平無奇，毛利率不到20%立霸股份（603519.SH，下稱公司）成立于1994年，于2015年上市。公司實控人為盧鳳仙，前十大股東中，蔣達(dá)偉為盧鳳仙之子。截至2023年三季度末，實控人直接持有上市公司25.92%的股份，蔣達(dá)偉持股比例為4.43%。（來源：2022年報）公司是國內(nèi)主要的家電用復(fù)合材料生產(chǎn)廠商之一，產(chǎn)品分為有機涂層板（PCM）和覆膜板（VCM）兩大類，多應(yīng)用于冰箱、洗衣機、空調(diào)、電視機、熱水器等領(lǐng)域。（來源：公司官網(wǎng)）客戶包括美的、海爾、海信、格力、LG、三星電子、伊萊克斯等國內(nèi)外知名品牌企業(yè)。（來源：公司官網(wǎng)）2022年，公司營收為14.2億元。歷史上PCM產(chǎn)品收入占比均在90%以上。（來源：2022年報）2017年以來，公司營收增速總體不高，2023年前三季度，營收同比基本持平。（來源：市值風(fēng)云APP）公司的收入增長情況與下游家電巨頭基本一致。（制圖：市值風(fēng)云APP）受下游競爭格局影響，公司客戶集中度較高。2022年前五大客戶銷售占比為65%。（來源：招股書）公司主要原材料為鋼板、復(fù)合膜和有機涂料。2022年前五大供應(yīng)商采購占比達(dá)85%，其中第一大供應(yīng)商為上海寶鋼鋼材貿(mào)易有限公司，采購占比達(dá)51%。（來源：2022年報）上下游集中度雙高下，公司的議價能力相當(dāng)有限。公司核心產(chǎn)品PCM毛利率較低；VCM產(chǎn)品使用貼膜工藝，產(chǎn)品附加值更高，毛利率要遠(yuǎn)高于PCM，但營收占比較小。（制圖：市值風(fēng)云APP）2017年以來，公司綜合毛利率未超過20%，近幾年經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤率基本在8%左右。2022年以來，凈利率出現(xiàn)飆升，主要是受投資收益的影響。（來源：市值風(fēng)云APP）2022年和2023年前三季度，公司歸母凈利潤分別為5.6億元、6.1億元，合計11.7億，而其中投資收益分別為5.3億元、6.2億元，合計11.5億元。也就是說，絕大多數(shù)凈利潤都來自于投資收益，主業(yè)貢獻(xiàn)有限。從扣非歸母凈利潤來看，總體平穩(wěn)，2023年前三季度同比下滑9.5%。上市至今，公司總共的扣非歸母凈利潤合計為8.2億元，甚至都比不上近兩年的投資收益。（來源：市值風(fēng)云APP）國資股東入局，半導(dǎo)體投資風(fēng)生水起說到立霸股份的投資收益，就得先來提及這家公司——鹽城東方投資開發(fā)集團(tuán)有限公司（鹽城東方集團(tuán)）。2019年5月，鹽城東方集團(tuán)分別與盧鳳仙、周靜（盧鳳仙之外甥女）簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以總價約6.6億元拿下公司14.08%的股份，晉升為公司第二大股東。股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為21.09元/股，較協(xié)議簽署前一個交易日16.89元/股的收盤價溢價約25%。（來源：公司公告20190602）2020年12月，鹽城東方集團(tuán)再次受讓盧鳳仙所持8%的上市公司股份，轉(zhuǎn)讓價款約為3.4億元。股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為19.25元/股，較協(xié)議簽訂前二十個交易日公司股票收盤價均價溢價19%。（來源：公司公告20201206）截至2023年三季度末，鹽城東方集團(tuán)持有上市公司22.08%的股權(quán)，其中有近一半股權(quán)被質(zhì)押。（來源：2023三季報）鹽城東方集團(tuán)實力較為強勁，其實控人為鹽城市人民政府，截至2023年6月末，其資產(chǎn)總額達(dá)723億元。另外，其在半導(dǎo)體等領(lǐng)域具有豐富的投資經(jīng)驗，合作伙伴眾多。（來源：鹽城東方集團(tuán)官網(wǎng)）鹽城東方集團(tuán)入股后，就開始為上市公司“牽線”跨界投資半導(dǎo)體領(lǐng)域。2019年11月，公司與臨芯投資等機構(gòu)共同投資私募股權(quán)投資基金“嘉興君勵”，公司以有限合伙人身份認(rèn)繳出資0.9億元。2019年12月，嘉興君勵對國內(nèi)半導(dǎo)體鍍膜設(shè)備龍頭拓荊科技（688072.SH）進(jìn)行投資，交易完成后，嘉興君勵將持有沈陽拓荊7.39%的股權(quán)。（來源：公司公告20191210）而在本次交易前，鹽城東方集團(tuán)參與的燕舞半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金（有限合伙）已于2019年7月通過老股受讓的方式持有拓荊科技2.11%股權(quán)。因此，上述投資也構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。（來源：公司公告20191210）拓荊科技已于2022年4月20日在上交所科創(chuàng)板上市，受投資標(biāo)的公允價值變動影響，2022年公司對嘉興君勵確認(rèn)了投資收益5.37億元。（來源：2022年報）2023年4月20日，嘉興君勵持有的拓荊科技股票解禁，嘉興君勵隨即開始了減持。截至2023年8月17日，嘉興君勵已將持有的拓荊科技股份全部出售完畢，并對出售股權(quán)所得進(jìn)行了分配。這三次分配金額分別約為5.3億元、3.1億元、4.1億元，扣除投資成本9108萬元，公司確認(rèn)稅前投資收益約11.6億元。2023年三季報，公司確認(rèn)的投資收益為6.2億元。（來源：2023半年報）此外，公司還參與了其他投資項目。2020年5月，公司參與投資了私募股權(quán)投資基金“嘉興君鋒”，擬投資金額為1.3億元。嘉興君鋒已完成對上海瞻芯電子科技有限公司（上海瞻芯）的投資并持股5.08%。嘉興君鋒還投資了安徽富樂德長江半導(dǎo)體材料有限公司（安徽富樂德），目前持有安徽富樂德2.48%股權(quán)。（來源：2023半年報）財務(wù)穩(wěn)健，高分紅難以具備持續(xù)性公司負(fù)債主要為經(jīng)營性負(fù)債，歷史上基本無有息負(fù)債。（來源：市值風(fēng)云APP）公司現(xiàn)金流總體較好。2017-2022年及2023年前三季度，自由現(xiàn)金流合計為7.8億元。（來源：市值風(fēng)云APP）（來源：市值風(fēng)云APP）上市以來，公司累計現(xiàn)金分紅9.5億元（含2023年），平均分紅率達(dá)到51.4%，遠(yuǎn)超累計募資的2.7億元，甚至比自由現(xiàn)金流都要高，這還要感謝投資收益的幫襯。不過各年度分紅率不太穩(wěn)定，近兩年公司投資收益飆升，分紅金額也水漲船高。考慮到前期部分投資項目已完成退出，高分紅也難以具備持續(xù)性。（來源：市值風(fēng)云APP）（來源：市值風(fēng)云APP）免責(zé)聲明：本報告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據(jù)的獨立第三方研究；市值風(fēng)云力求報告（文章）所載內(nèi)容及觀點客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，市值風(fēng)云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔(dān)任何責(zé)任。以上內(nèi)容為市值風(fēng)云APP原創(chuàng)未獲授權(quán) 轉(zhuǎn)載必究