作者|  馬慕杰  來源|東四十條資本（ID:DsstCapital）“中國產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)起步較晚，未來10年雖然是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的黃金十年，但2020年卻是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最危險的一年。

”在東沙湖基金小鎮(zhèn)創(chuàng)新論壇上，嘉御基金董事長衛(wèi)哲如此表示。

2019年，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)起云涌。

伴隨巨頭調(diào)轉(zhuǎn)航向，流量紅利漸退，一時間，大量資本紛紛涌入To B賽道。

押注產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，幾乎成為了每家投資機構(gòu)的主課題。

然而，資本熱錢的硬幣另一面往往意味著泡沫與透支。

衛(wèi)哲直言，與消費互聯(lián)網(wǎng)的傳統(tǒng)補貼與燒錢消耗相比，企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的坑會更大。

盡管已有巨量的資本匯入了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，但大多資本并沒有形成比較一致的估值體系，大部分估值方法只是消費互聯(lián)網(wǎng)估值體系的照搬。

在衛(wèi)哲看來，一級市場對于To B企業(yè)估值的前提必須先理解二級市場的估值指標(biāo)。

而二級市場投資人主要看三個市場指標(biāo)，分別為重復(fù)性現(xiàn)金收入、營收增長及毛利率。

對應(yīng)到一級市場，資本則可以以大致對價5倍的市銷率為基準(zhǔn)進(jìn)行估值。

“如果用這個標(biāo)準(zhǔn)來看，過去兩年確實出現(xiàn)了一些估值過高的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司。

這就是為什么2020年是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最危險的一年。

當(dāng)然，相對的是，市場上也有一些被低估的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司。

”衛(wèi)哲稱。

資本存量是常態(tài)，GP要有同理心相比于資本寒冬，衛(wèi)哲更認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)時代發(fā)生了轉(zhuǎn)向。

在衛(wèi)哲看來，之所以會有資本疲軟的市場表現(xiàn)，底層邏輯是因為三個存量時代的到來，即經(jīng)濟(jì)、流量、資本的存量時代。

尤其是在資本進(jìn)入存量時代的背景下，VC/PE募資難集中爆發(fā)、出手投資更為謹(jǐn)慎、行業(yè)“二八法則”日益加劇。

“過去，市場上的GP永遠(yuǎn)問LP拿錢，但從來不還錢，最后導(dǎo)致所有的LP都沒有余錢了。

”衛(wèi)哲稱，伴隨資本進(jìn)入存量，一級市場的募資生態(tài)應(yīng)該要有不斷循環(huán)的體系，而不是只靠新募資卻沒有反哺與回報。

與此同時，在LP眼中，資本存量常態(tài)下，GP要有一定的同理心。

“首先要能夠從LP角度考慮問題；其次，GP還要有前瞻性，要能夠賺到‘前瞻性’的錢。

我們認(rèn)為一二級市場的投資邏輯可能會越來越趨同，尤其是在注冊制之后，一二級市場的投資差別沒有那么多；第三個，我們希望能夠找到一些長久保持勤奮的GP。

”蘇州國發(fā)資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理助理王曉凌表示。

淳石資本助理董事王立倩同樣強調(diào)了DPI與資金流動性的重要性。

在王立倩看來，整個行業(yè)正在回歸本質(zhì)，LP更看重GP對于DPI注重程度，以及GP的投后管理能力。

“一個現(xiàn)實情況是，GP對于DPI與流動性更加關(guān)心了。

以前遇到一些基金四五年都沒有現(xiàn)金回流，如今整個募資壓力下，GP會主動退出一些項目。

”王立倩表示。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入黃金時代，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)是關(guān)鍵三個存量時代下，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)步入了黃金周期。

“美國產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的興盛與技術(shù)無關(guān)，美國產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)之所以有很多百億美金以上公司，主要原因是美國進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)時代比中國要長的多，有將近20年。

所以當(dāng)中國進(jìn)入存量時代，也一定會與美國進(jìn)入存量時代一樣，各行各業(yè)都迫切找到能夠提升效率的工具。

”衛(wèi)哲表示，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)一定是各行各業(yè)提升效率最好的工具。

衛(wèi)哲同時提到，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域主要有三種商業(yè)模式，分別為交易型產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、服務(wù)型產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與產(chǎn)品型產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

而在客戶群方面，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的用戶也有三類，分別為企業(yè)的在職員工、中介黃牛與自由職業(yè)者。

“為自由職業(yè)者提供的產(chǎn)品不是消費互聯(lián)網(wǎng)，是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，這個角度被很多創(chuàng)業(yè)者與投資人都忽略了。

”衛(wèi)哲認(rèn)為。

值得一提的是，與消費互聯(lián)網(wǎng)不同，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的底層基礎(chǔ)是產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)業(yè)資源，這意味著產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展往往具備規(guī)模化的集聚效應(yīng)。

“離開了產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)談產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，是無米之炊。

”“阿里巴巴B2B為什么會誕生在浙江？中小企業(yè)、中小外貿(mào)企業(yè)足夠多。

為什么大量2C消費互聯(lián)網(wǎng)公司誕生在北上廣深？消費者足夠多。

一方水土養(yǎng)一方行業(yè)。

”衛(wèi)哲認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的黃金時代一定會因良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境而開啟。