遇見(jiàn)下一個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡，越南？

編者按：本文轉(zhuǎn)自秦朔朋友圈，作者Hayekist今年1月的達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上，越南總理阮春福說(shuō)：“在全球局勢(shì)不確定性增強(qiáng)、增長(zhǎng)放緩的情況下，越南將加大開(kāi)放力度，向創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，并且將建立更加公平、透明的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則。

”越南2018年進(jìn)出口總額達(dá)4288億美元，相當(dāng)于越南GDP的兩倍，這一比重在亞洲僅次于新加坡。

今年1月越南吸引的直接外資同比大增52%，顯示出外資對(duì)越南的看好。

越南是新世界工廠嗎？看起來(lái)非常樂(lè)觀。

與此同時(shí)，也有到越南考察的中國(guó)企業(yè)家指出，越南改革的聲音很大，但是腐敗問(wèn)題并沒(méi)有真正解決，越南的腐敗可以說(shuō)滲透到經(jīng)濟(jì)的方方面面，由此帶來(lái)的交易成本絕對(duì)不能低估。

無(wú)論如何，越南的增長(zhǎng)勢(shì)頭已經(jīng)噴發(fā)出來(lái)。

2019年1月1日，越南正式廢除戶籍制度。

政府將透過(guò)數(shù)字化身份證號(hào)碼來(lái)管理人口，未來(lái)越南人民的就學(xué)、就業(yè)與社會(huì)福利都將與戶籍無(wú)關(guān)。

越南的確值得關(guān)注！不一樣的越南2018年越南GDP增長(zhǎng)7.08%，創(chuàng)下了2008年次貸危機(jī)以來(lái)的最高增速。

同期，全要素生產(chǎn)率同步好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率不斷提高。

越南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)能來(lái)自于以下幾個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)一步取得進(jìn)展。

越南在國(guó)有企業(yè)改革上邁的步子很大。

國(guó)有企業(yè)從1986年的1.2萬(wàn)家減少至2017年的500家，根據(jù)政府的計(jì)劃，2020年要將國(guó)有企業(yè)的數(shù)量減少至150家。

2017年國(guó)有資本退出總額達(dá)到89150億越南盾，折合4億美元，對(duì)應(yīng)的財(cái)政收入為1393850億越南盾，折合61億美元（數(shù)據(jù)來(lái)源：越南審計(jì)署企業(yè)革新與發(fā)展委員會(huì)報(bào)告)。

市場(chǎng)化改革程度的提高，顯著提升了越南的經(jīng)濟(jì)效率。

二是外國(guó)直接投資持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)了資本、技術(shù)和管理。

FDI在2018年達(dá)到191億美元，比2017年勁增35.46%。

據(jù)《越南投資評(píng)論》2018年報(bào)道，目前越南外商投資企業(yè)聘用超200萬(wàn)雇員，發(fā)展投資資金的25%是外資，工業(yè)產(chǎn)值中的一半由FDI企業(yè)創(chuàng)造，70%左右的出口是外國(guó)直接投資帶來(lái)的。

三是貿(mào)易自由度提升。

2008年加入WTO后，越南不斷融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系。

迄今為止，越南與其他國(guó)家之間簽署了16個(gè)自由貿(mào)易協(xié)定（FTA），尤其是與歐盟、日本、韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家之間均簽署了FTA。

2018年越南出口總額為2450億美元，比2017年增長(zhǎng)7.77%（據(jù)世界貿(mào)易組織數(shù)據(jù)，2018年全球貿(mào)易增長(zhǎng)已經(jīng)放緩至3.9%），外匯儲(chǔ)備達(dá)到600多億美元。

不一般的潛力穩(wěn)定的政局越南是社會(huì)主義國(guó)家，實(shí)行一黨制，越南共產(chǎn)黨是越南唯一的政黨。

這幾年，越南的政治改革步伐非常大，有一些重大的變化包括：中央及各級(jí)黨委不干涉司法審判工作；禁止政府官員兼職國(guó)會(huì)代表；實(shí)行《陽(yáng)光法案》，國(guó)會(huì)代表和政府官員必須申報(bào)個(gè)人財(cái)產(chǎn)；國(guó)會(huì)議員實(shí)行差額選舉，允許非黨員參選，只要取得一定數(shù)量選民的聯(lián)署，國(guó)會(huì)議員允許自報(bào)候選人參選；國(guó)會(huì)議員允許競(jìng)選，候選人可以通過(guò)與選民會(huì)談、接觸或向選民報(bào)告自己如被選為國(guó)會(huì)議員后，將怎樣履行職責(zé)等方式進(jìn)行競(jìng)選。

越南的這些做法得到了國(guó)際社會(huì)的認(rèn)同。

Credendo Group發(fā)布的長(zhǎng)期政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)（Long-term political risk，1是最低，7是最高）顯示，越南的長(zhǎng)期政治風(fēng)險(xiǎn)明顯下降。

人口的紅利越南的人口紅利主要體現(xiàn)在兩方面：一方面是人口多，且結(jié)構(gòu)年輕化。

2017年越南人口為9550萬(wàn)人，撫養(yǎng)比僅為43.29%，識(shí)字率超過(guò)93%。

另一公認(rèn)的人口紅利國(guó)家印度的撫養(yǎng)比為50.99%，識(shí)字率則只有69%。

2017年預(yù)估的越南的人口中位數(shù)年齡僅有30.5歲，而中國(guó)則為37.4歲。

另一方面是越南的勞動(dòng)力成本非常廉價(jià)，制造業(yè)的最新月工資為5527千越南盾，折合1608元人民幣/月。

而中國(guó)2017年制造業(yè)的年工資已達(dá)到了64452元，即每月5371元。

越南制造業(yè)勞動(dòng)力成本不足中國(guó)的30%。

越南高等教學(xué)毛入學(xué)率在2016年達(dá)到28.26%，全球排名第56名，落后于中國(guó)48.44%（第34名）。

這也意味著越南勞動(dòng)力素質(zhì)的提高是可期待的事情。

在學(xué)習(xí)中增強(qiáng)的當(dāng)局審慎宏觀管理能力2008年，越南遭遇了貨幣危機(jī)的考驗(yàn)。

當(dāng)年1月31日越南國(guó)家銀行調(diào)高利率1.5個(gè)百分點(diǎn)，旨在抑制信貸的過(guò)度擴(kuò)張。

3月初，國(guó)際貨幣基金組織對(duì)越南發(fā)出股市過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)警告。

3月10日，越南國(guó)家銀行聽(tīng)從了“ 以本幣升值控制通貨膨脹”的政策建議，將越南盾對(duì)美元的浮動(dòng)幅度由0.75%擴(kuò)大到1%，結(jié)果導(dǎo)致越南盾發(fā)生貶值。

3月下旬，越南盾急跌，截至5月30日，跌幅近27%。

在遠(yuǎn)期匯率預(yù)期的NDF市場(chǎng)上下跌更為猛烈。

5月下旬，越南股市全面下跌，至5月30日，胡志明指數(shù)比年初下跌5%。

當(dāng)年5月，越南貿(mào)易赤字達(dá)14億美元，9月份的通貨膨脹率達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的28.9%。

2011年8月越南的通貨膨脹率又卷土重來(lái)，達(dá)到了23.02%。

這輪危機(jī)再一次給予越南深刻的教訓(xùn)（在這之前是1997年的亞洲金融危機(jī)）。

這些教訓(xùn)促使越南著手建立穩(wěn)定、謹(jǐn)慎、有效的貨幣政策系統(tǒng)。

具體的措施是通過(guò)快速提高利率來(lái)確保實(shí)際利率為正，以抑制信貸過(guò)快或過(guò)度增長(zhǎng)。

另外，為了緩釋匯率風(fēng)險(xiǎn)，越南當(dāng)局從2008年以來(lái)推動(dòng)越南盾有序貶值，越南盾對(duì)美元從2008年的16302貶值到了2019年初的23190，累計(jì)貶值了42.25%。

但從目前的情勢(shì)看，越南現(xiàn)在的匯率水平大概率是可持續(xù)的，因?yàn)樵侥弦呀?jīng)出現(xiàn)了貿(mào)易和資本項(xiàng)目下的雙順差，外匯儲(chǔ)備不斷充實(shí)。

自我擴(kuò)張的市場(chǎng)秩序人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大法寶，就是哈耶克所說(shuō)的市場(chǎng)秩序的擴(kuò)張。

亞洲“四小龍”、“四小虎”的經(jīng)濟(jì)奇跡都源于市場(chǎng)秩序的擴(kuò)張。

一旦確立了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)配置資源的核心地位，就觸發(fā)了經(jīng)濟(jì)繁榮，帶來(lái)了持續(xù)的增長(zhǎng)。

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)奇跡同樣淵源于此。

隨著人均GDP超過(guò)2000美元，市場(chǎng)秩序的自我擴(kuò)張會(huì)加速。

勞動(dòng)力和資本都會(huì)卷入到市場(chǎng)機(jī)制中進(jìn)行配置，社會(huì)分工會(huì)更加細(xì)密，市場(chǎng)交換的深度和廣度會(huì)進(jìn)一步加深，經(jīng)濟(jì)效率加倍增長(zhǎng)。

現(xiàn)在的越南已經(jīng)踏上了這個(gè)征程，靜待市場(chǎng)秩序的自我擴(kuò)張來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)間可持續(xù)的繁榮。

不足懼的短板越南的短板也是顯而易見(jiàn)的。

其中最明顯的就是基礎(chǔ)設(shè)施的落后，目前越南還沒(méi)有貫穿全境的高速公路，運(yùn)輸?shù)缆非烽_(kāi)發(fā)，道路狹窄，居民密集，堵塞嚴(yán)重。

部分公路的限速在40-60公里/小時(shí)。

越南的水利、電力也不足，由于供給缺口大，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)停水、停電的事故，影響正常的生活及生產(chǎn)活動(dòng)。

此外，通訊基礎(chǔ)設(shè)施落后，電信費(fèi)用高昂。

另外，越南港口、機(jī)場(chǎng)等設(shè)施也是供給不足和落后的面貌。

但這些并不可怕。

因?yàn)楫?dāng)代基礎(chǔ)設(shè)施的投融資體系已經(jīng)高度發(fā)達(dá)，政府推動(dòng)與私人提供可以良好相濟(jì)。

在一個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁且產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平不斷提高的國(guó)度，基礎(chǔ)設(shè)施的投資回報(bào)率也必然穩(wěn)定可期，必然會(huì)吸引不同背景的大量資本參與到越南的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中去。

經(jīng)濟(jì)起飛帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)“世界工廠”的王冠正在越南頭頂成型德勤推出的《2016全球制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)》報(bào)告將越南列為很有希望的“強(qiáng)力五國(guó)”之一（另四個(gè)為印度、印度尼西亞、泰國(guó)、馬來(lái)西亞），并且預(yù)測(cè)越南的制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力排名將從2016年的第18位上升至2020年的第12位。

2017年，越南手機(jī)出口額達(dá)450億美元，全球十分之一的智能手機(jī)產(chǎn)自該國(guó)。

2018年越南吸引中高端制造業(yè)直接投資的步伐進(jìn)一步加快：英特爾在西貢高科技園區(qū)投資10億美元，計(jì)劃將其全球80%的芯片產(chǎn)能投放在此；三星把三分之一的產(chǎn)能放到了越南，三星顯示器在越南的總投資已經(jīng)高達(dá)65億美元，最近計(jì)劃繼續(xù)增加投資25億美元在越南北寧省的一個(gè)工業(yè)園建設(shè)顯示面板工廠；優(yōu)衣庫(kù)40%的生產(chǎn)總量將轉(zhuǎn)移越南；耐克、阿迪達(dá)斯、奧林巴斯、微軟、諾基亞、佳能、LG、富士康、索尼等跨國(guó)巨頭都已經(jīng)在越南落地。

2019年的達(dá)沃斯論壇，越南政府總理阮春福與西門子、高通、谷歌、道達(dá)爾、安聯(lián)、國(guó)際協(xié)力銀行、通用電氣與保德信世界大集團(tuán)代表舉行多次會(huì)談，期待與這些企業(yè)合作以力爭(zhēng)推動(dòng)越南成為“新一代世界工廠”。

現(xiàn)在的越南，猶如2006年前后的中國(guó)，經(jīng)濟(jì)起飛已近在眼前。

好于2004年前后中國(guó)的銀行系統(tǒng)與金融深化機(jī)遇金融為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供燃料，至關(guān)重要。

對(duì)于以間接融資為主的越南，商業(yè)銀行系統(tǒng)的擴(kuò)張能力對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常重要。

2016年越南銀行資產(chǎn)占GDP的比例為130.45%，而不良貸款率為2.28%，2017年不良率小幅上升至2.32%。

但2004年3月末，中國(guó)銀行主要商業(yè)銀行不良貸款占全部貸款的比例高達(dá)16.6%，當(dāng)年中國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)占GDP的比例為122.77%。

所以，越南擁有中國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)更健康的銀行系統(tǒng)（二者具有很強(qiáng)的可比性，2004年中國(guó)的商業(yè)銀行沒(méi)有執(zhí)行巴塞爾協(xié)議II，越南2016、2017年也沒(méi)有，但越南央行已指定十家銀行在2018年年底前必須全面執(zhí)行巴塞爾協(xié)議II），意味著信貸擴(kuò)張的余地和空間很大，這對(duì)于越南經(jīng)濟(jì)健康快速發(fā)展是很有幫助的。

就如2004年之后中國(guó)商業(yè)銀行體系的迅速擴(kuò)張，為企業(yè)提供了充足的債務(wù)資本進(jìn)而助推了經(jīng)濟(jì)騰飛。

與此對(duì)應(yīng)的投資機(jī)會(huì)2006年至今，中國(guó)GDP從2.75萬(wàn)億美元成長(zhǎng)到2018年的13.23萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了4.81倍。

人均GDP從2099美元成長(zhǎng)到2018年的9485美元，增長(zhǎng)了4.51倍。

從微觀上，很多中國(guó)企業(yè)一路成長(zhǎng)為世界級(jí)的企業(yè)。

2018年《財(cái)富》雜志發(fā)布的世界500強(qiáng)榜單中，120家中國(guó)企業(yè)上榜，前十占兩席。

中國(guó)的優(yōu)秀的上市公司也在這十幾年間為投資人提供了多達(dá)數(shù)十倍的回報(bào)。

現(xiàn)在，越南也有這樣的機(jī)會(huì)。

作為一個(gè)年輕的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，人均GDP臨近經(jīng)濟(jì)起飛點(diǎn)，而且還擁有近億的年輕人口結(jié)構(gòu)，擁有統(tǒng)一的全國(guó)市場(chǎng)，擁有統(tǒng)一的語(yǔ)言和強(qiáng)有力的中央政府等等優(yōu)勢(shì)，其中同一文字、文化和市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了印度，越南的未來(lái)是不應(yīng)該被低估的。

普通投資人對(duì)越南最好的投資方式越南和中國(guó)的關(guān)系非常微妙，越南人對(duì)中國(guó)人的態(tài)度也非常微妙。

非實(shí)業(yè)投資都面臨著很多不確定性，尤其是房地產(chǎn)。

越南對(duì)外國(guó)人持有地產(chǎn)的規(guī)定并不友好，再考慮到去一個(gè)有排華情緒的國(guó)家去投資房地產(chǎn)，絕對(duì)不是一件吃力討好的事情。

此外，還要深思的問(wèn)題是：越南房地產(chǎn)的長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)是否會(huì)如中國(guó)一樣演繹，因?yàn)樵侥显谪泿耪摺⑼恋卣叨寂c中國(guó)有很大的區(qū)別。

所以，普通投資人投資越南最好的方式還是以流動(dòng)性更好的股票投資為宜。

但考慮到會(huì)計(jì)政策、語(yǔ)言等高成本因素使得逐一尋找并構(gòu)造上市公司的組合非常困難，普通人選擇投資指數(shù)型基金會(huì)更合適。

巴菲特說(shuō)：“就美國(guó)市場(chǎng)而言，如果證券化率降到70%～80%的區(qū)間，就比較適合買入。

如果證券化率逼近200%時(shí)你再買入，就是在玩火了”。

所以市場(chǎng)創(chuàng)造了一個(gè)“巴菲特指標(biāo)”，即考慮Stock market capitalization as percent of GDP（證券化率）來(lái)判別股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，一般發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)化、金融化程度不高，股市市值通常顯著低于GDP。

低收入國(guó)家一般在20%~30%左右，中等收入國(guó)家一般在50%左右。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，股市市值大體與GDP持平。

2008年越南股票市場(chǎng)發(fā)生調(diào)整，證券化率應(yīng)該低于50%了。

如果越南順利邁入中等收入國(guó)家行列，那么證券化率中性維持在50%比較合理，也意味著股票市場(chǎng)將與GDP增速相類似。

假設(shè)越南未來(lái)12年能如中國(guó)2006年至2018年12年間那樣，名義GDP從21.9萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2018年90萬(wàn)億元，那么越南股票市值有潛在增長(zhǎng)4.1倍的可能，剔除IPO企業(yè)增加的市值，2至3倍的投資回報(bào)還是可期的，年復(fù)合收益率在6%-9.5%之間。

總收益率或許還會(huì)好于這個(gè)水平，那取決于越南上市公司的分紅水平。

雙順差下的長(zhǎng)期貨幣升值潛力2011年以來(lái)，越南就保持著出口（以美元計(jì)價(jià)的商品和服務(wù)）兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

經(jīng)常賬戶的順差也不斷改善，2017年達(dá)到61.2億美元。

在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，隨著人口紅利的釋放，越南的制造業(yè)會(huì)成為擁有全球競(jìng)爭(zhēng)力的部門，會(huì)源源不斷地為越南創(chuàng)造貿(mào)易盈余。

順差將是常態(tài)，不值得過(guò)分擔(dān)心。

而制造業(yè)的興盛，幫助越南不斷地融入全球供應(yīng)鏈，這又會(huì)帶來(lái)更多的外國(guó)直接投資。

而越南根據(jù)加入WTO的承諾，還會(huì)進(jìn)一步開(kāi)放農(nóng)業(yè)、金融業(yè)等領(lǐng)域，這也會(huì)吸引外資的進(jìn)入。

所以，資本項(xiàng)下的順差也是可以期待的。

有足夠的理由確信，越南的雙順差會(huì)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)。

這將給越南盾的匯率水平提供足夠的支撐，甚至帶來(lái)升值的潛力。