春節(jié)前最后一個交易日（2月17日），唐德影視從海潤影視、大唐輝煌、能量影視、幸福藍海等一眾IPO競逐者中脫穎而出，率先在創(chuàng)業(yè)板掛牌交易。

當天，其股票較22.83元的發(fā)行價大漲44%，觸及新股上市首日漲幅上限。

節(jié)后開盤，唐德影視經歷5個一字漲停，股價達到52.97元，市值42.4億，市盈率49.4倍，接近華誼兄弟53.3倍的估值水平。

與華誼、光線等老牌影視股相比，后起之秀唐德值得期待，但仍顯稚嫩。

范冰冰、趙薇、張豐毅（持股市值分別為6833萬元、6197萬元和3019萬元）等一眾明星還須與上市公司共同努力。

唐德影視的資本擴張之路2006年9月，吳宏亮、劉朝晨、趙健（趙薇之兄）聯合出資100萬元，注冊成立東陽唐德影視制作有限公司。

三年后的2009年，唐德有限增資至2500萬元并引入副經理李釗為新股東。

其后，原始股東陸續(xù)以原價向王大慶、張哲等核心員工轉讓了股份。

真正意義上的資本運營始于2010年。

首先，唐德影視遵循理順股權關系、避免同業(yè)競爭和減少關聯交易的原則，全資并購了唐德傳媒、唐德電影、龍源廣告、東陽鼎石等四家公司。

其次是在2010年12月，將注冊資金再增至3070萬，吳宏亮股權比例達到64%。

同時，將賬面滾存的未分配利潤分掉2500萬元。

再后是2011年上半年的兩次對外增資擴股：2011年1月，睿石成長投入2310萬占擴大后股本的10%；翔樂科技投入1000萬占擴大后股本的4.33%。

據此推算，唐德估值達2.3億（post-money）。

2011年4月，范冰冰、趙薇、張豐毅、 霍建起、盛和煜等5名演藝人及鼎石源泉、鼎石睿智兩家投資機構共計投入1380萬，占擴大后股本的10%，對應的估值為1.38億。

2011年1月、4月的兩次增資完成后，唐德注冊資本達到3981.64萬，吳宏亮持股被稀釋到49.39%。

最后是在2011年6月，將唐德有限整體變更為股份有限公司，股本6000萬元。

吳宏亮持有2963萬股，占比49.39%；趙健以640萬股占比10.67%；范冰冰、趙薇分別持有129萬股和117萬股。

前后約一年半時間，唐德影視優(yōu)化了股權及業(yè)務架構，完成了上市改制，資本運營一氣呵成、干凈利落。

2015年2月，唐德影視在深圳創(chuàng)業(yè)板發(fā)行2000萬新股，總股本達到8000萬。

每股凈利潤、凈資產分別為0.99元和5.77元。

發(fā)行價為22.83元，對應市盈率22.96倍、市凈率3.96倍，募集資金凈額4.18億元。

范冰冰、趙薇等明星憑什么“六折入股”通過2011年4月的增資，唐德影視引入范冰冰、趙薇、張豐毅等知名藝人股東，繼華誼兄弟之后再次書寫藝人入股影視公司的雙贏范例。

有財經媒體稱“范冰冰當年入股僅80萬”系誤讀。

根據相關文件，范冰冰出資296.7萬，其中85.6萬計入新增的注冊資本，211.1萬計入資本公積金。

相差3個月的兩次增資，后一次估值比前一次低40%。

關于如此懸殊的差異，唐德對監(jiān)管方的解釋是：范冰冰、趙薇、張豐毅成為簽約演員；霍建起是簽約導演；盛和煜是簽約編劇；鼎石源泉出資人為唐德高管及核心員工，鼎石睿智則由唐德其它簽約編劇、簽約導演和簽約演員（巍子、齊星、張萌、滕文驥等）出資設立。

唐德影視認為上述人員“對公司的估值與外部財務投資者存在一定差異。

且本次增資時唐德有限經營業(yè)績未達到年初預期。

因此,鑒于 2011 年兩次新進股東身份及背景的差異，兩次增資存在價差屬于合理行為，不存在不正當利益輸送的情形。

”雖然有些牽強，好歹給了眾明星“六折入股”一個理由。

從效果來看，范冰冰等5位藝人帶來的價值何止1380萬投資，唐德40多億估值最少有10億是明星們的光環(huán)帶來的。

業(yè)務結構單一唐德影視的核心業(yè)務是電視劇的投資、制作及發(fā)行。

2014年，電視劇業(yè)務收入3.75億，占總營收的92%，其它收入幾可忽略不計。

電視劇制作屬于充分競爭的行業(yè)。

根據廣電總局的統(tǒng)計：截至 2013 年 4 月，持有 《電視劇制作許可證》的機構有 146 家，持有《廣播電視節(jié)目制作經營許可證》的機構有 6,175 家。

在6000多家機構中，唐德影視的地位既不突出又不穩(wěn)定。

在2014年前6個月，電視臺及網絡排名前十位的熱播劇的制作機構里沒有唐德的影子。

（注：數據來自藝恩咨詢。

網絡播放的單位是萬次）唐德影視不僅與華誼、華策這樣的行業(yè)龍頭有差距，與新麗、海潤、經視、千乘等眾多小伙伴相比也無優(yōu)勢可言。

《武媚娘傳奇》被湖南衛(wèi)視和樂視網分別高價買斷電視、網絡播放權并創(chuàng)造收視、播放神話。

但這部情節(jié)、拍攝方面“槽點”多多的熱播劇并談不上精品，更關鍵的問題是唐德能否繼續(xù)“傳奇”下去。

唐德影視另一個重要收入來源是視頻網站。

2007年以來，單集電視劇網絡傳播權的價格由3000元增至100萬元以上。

但是視頻網站瘋狂砸錢買版權的時代早已過去，近年電視劇網絡轉播價格已經滯漲。

唐德影視網絡傳播權收入占電視劇業(yè)務收入的比例徘徊不前，2012 年、2013 年和 2014 年分別為 23.2%、18.3%和 22.1%。

為實現業(yè)務構結的多元化，至少要配得上“影視”中的這個“影”，唐德一直致力于拓展電影業(yè)務。

但招股文件披露的12部影片中，只有《蕭紅》由唐德影視擔任執(zhí)行制片。

其余11部，唐德的角色只是財務投資人。

唐德從這12部影片共獲得5381萬元毛利潤，平均每部448萬元，擔任執(zhí)行制片的《蕭紅》虧了1014萬元。

看來，與電視劇相比，電影的門檻高了不少。

唐德影視距離名符其實的“影視公司”還有一段距離，業(yè)務結構單一的局面短時間難以改變。

急躁心態(tài)導致糟糕的財務狀況2006年到2011年間，如果沒有穩(wěn)健、務實的態(tài)度，唐德影視不可能生存、發(fā)展，也不可能吸引范冰冰、趙薇們的投資。

但2011年完成改制后，唐德影視急于上市的心態(tài)顯露無遺。

2012年、2013年和2014年，凈利潤分別為5611萬元、6365萬元和8671萬元，但經營活動所產生的現金流量凈額分別為負1億、負4501萬元和負6904萬元。

視頻網站不景氣、電視臺又太強勢，唐德影視的應收賬越積越多。

2014年電視劇業(yè)務收入3.75億，年末應收賬款3.4億（占總資產的35.09%），較2013年末增加1.1億！更嚴重的是3.4億應收賬中的9442.8萬賬齡超過1年。

除了應收賬款，唐德影視還有一個大包袱就是存貨。

影視公司的存貨是什么？就是正在制和已完成制作但未能通過審查或者沒賣出去的作品。

2014年末，唐德影視存貨扣除跌價準備后的凈額達3.98億（約占總資產的44%），同比增長59.44%。

經營活動產生的現金流持續(xù)為負，總資產的79%是存貨和應收賬……上市融到4個多億，財務狀況大幅好轉，但上市公司和眾位明星們都不能松勁，因為唐德影視還沒有登岸呢。