阿里巴巴再次沖擊120美元股價高點，還是非常有可能的

摘要：盡管扣除掉并表以及基數(shù)這些不可持續(xù)的因素的影響，阿里本季度的收入增長可能遠(yuǎn)低于59%的超預(yù)期增長水平，但總體來看相比幾個季度前，阿里巴巴身上的不確定性有所降低，加上投資風(fēng)格變化，可能助其股價重返120美元的高崗。

那些在2014年底阿里巴巴股價沖向120美元最高點時加入的投資者，如果不出意外，未來的一到兩個季度就可能有機會解套了。

在剛剛發(fā)布的上個季度財報中，阿里的收入增長了59%，而在之前的連續(xù)四個季度，它的營收增長率都低于40%，在去年同期甚至低至28%。

新財報可能會借著資本向處于主導(dǎo)地位的公司集中的機會，點燃阿里股價反彈的激情。

對很多謹(jǐn)慎但又看好互聯(lián)網(wǎng)前景的資金而言，在不確定增加的時期，它們可能會從高風(fēng)險的標(biāo)的抽身，轉(zhuǎn)向那些能夠提供更多確定性（更穩(wěn)定的行業(yè)地位和更明晰的盈利模式）的標(biāo)的，而阿里顯然是個不錯的標(biāo)的，這會起到助漲的作用。

重要的是，我們首先必須弄清楚超預(yù)期增長的來龍去脈。

阿里反常的收入增長主要有下列動力（不同的動力來源的貢獻(xiàn)計算可能有重復(fù)，單獨列出僅僅為了比較這些項目本身的重要程度）：移動化：在過去的這個季度，國內(nèi)零售業(yè)務(wù)移動端貨幣化比率提高了0.64個百分點，達(dá)到了2.8%，首次超過了PC端，僅此一項就貢獻(xiàn)了將近20個百分點的收入增量；同時，移動端交易額占比提高了20個百分點，規(guī)模同比增長了將近7成——這既可能反映用戶在移動端更加活躍，也可能是因為用戶的增加使然，因為移動月活躍用戶同比增加了1.2億——貢獻(xiàn)了約27個百分點的增長率。

與之相應(yīng)，PC端零售開始萎縮，本季度來自PC端的零售收入為59億元，而去年同期為77億元，此項產(chǎn)生了將近9個百分點的抵消。

過去的幾年中國智能手機用戶高速增長，這帶動了移動購物用戶的擴(kuò)張，而手機遠(yuǎn)高于PC的普及率，并允許用戶隨時隨地購物，從而刺激更多的消費行為，盡管它們對PC端購物產(chǎn)生了消極作用，但卻能使阿里巴巴長遠(yuǎn)受益。

云計算：本季度來自云計算的收入為12.43億元，同比增長了156%，這已經(jīng)是該業(yè)務(wù)連續(xù)多個季度保持100%以上的增長。

僅此一項，又為阿里收入提供了將近4個百分點的增量。

國際化：來自國際零售的收入同比增長了123%至11.17億元，這項貢獻(xiàn)了3個百分點的增量。

但目前不知道這是否意味著阿里已經(jīng)找到了實現(xiàn)國際化的方法，建立了趨勢性的增長。

內(nèi)容戰(zhàn)略：本季度阿里首次單獨披露了來自媒體和娛樂板塊的收入——同比增長286%至31.35億元，貢獻(xiàn)了約12個百分點。

這項主要包括優(yōu)酷土豆和UC等業(yè)務(wù)，其中在去年同期尚沒有優(yōu)酷土豆這一項，去年同期優(yōu)酷土豆的收入為16億元，同比增長超過57%，即便該業(yè)務(wù)今年沒有增長，僅并表就能貢獻(xiàn)8個百分點的增量。

經(jīng)濟(jì)和社會變化：中國經(jīng)濟(jì)增長放緩可能會讓消費者的價格敏感性提高，這會強化本來已經(jīng)在積累的線上購物習(xí)慣，而房地產(chǎn)價格的上漲，可能也加劇了傳統(tǒng)零售業(yè)的衰退，但它們可能不會完全退出，而是逐步將更多的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向線上，以降低成本、彌補線下用戶的流失。

另外，企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)重組也會使其云計算業(yè)務(wù)受益。

基數(shù)因素：阿里去年同期的收入為202.45億元，同比增長僅為28%，無論從相對規(guī)模還是增長率看，都處于過去幾年的低位，同時，2014年同期的增長速度也并非處于高位。

如果將去年的收入增長調(diào)整到40%這一相對合理的水平，則本季度的增長速度立即會下降到46%左右。

另外，今年的618阿里旗下的零售平臺參與的力度明顯高于往年，盡管財報中沒有披露這期間的財務(wù)貢獻(xiàn)，但顯然它也會對本季度的高增長有所出力。

可見，如果扣除掉并表以及基數(shù)這些不可持續(xù)的因素的影響，本季度的收入增長可能不會超過40%，和之前的幾個季度的增長水平并不會有明顯的差距。

另外，從其主要的增長動力移動化這一項來看，也可能缺乏持續(xù)大幅提升的可能，目前其移動端的交易額和收入占比都達(dá)到了75%，移動端貨幣化比率達(dá)到2.8%，而2012年以來它最高的貨幣化比率（來自PC端）也只有3.53%，去年第四季度其綜合貨幣化比率已經(jīng)達(dá)到2.98%。

當(dāng)貨幣化比率穩(wěn)定下來，其增長動力將主要來自交易額和用戶的增長。

但總體來看，相比幾個季度前，阿里巴巴身上的不確定性有所降低，比如口碑的進(jìn)展可能降低它被美團(tuán)這樣的服務(wù)電商侵蝕甚至替代的風(fēng)險，又比如，過去人們一度擔(dān)心移動屏幕太小，可能不適宜購物，現(xiàn)在看來，這種擔(dān)心是多余的，而且移動化還使阿里有機會緊密其與用戶的關(guān)系，擴(kuò)大潛在用戶基數(shù)。

此外，京東的競爭是阿里在一段時間內(nèi)一個重要的壓力來源，但過去幾個季度，京東自身的壓力上升，也可能暗示京東與阿里的競爭來到一個階段性的拐點——更多的不確定性和壓力落在了京東一側(cè)——盡管我認(rèn)為京東對阿里的潛在威脅仍然不容小覷。

即便不考慮其仍然兩倍于阿里的交易額增長，以及似乎正在好轉(zhuǎn)的成本收入結(jié)構(gòu)，僅僅其1.88億的年活躍用戶和強勁增長速度，以及與騰訊的互補關(guān)系，就是不得不引起重視的力量。

而阿里正在實施的“生活在阿里”的戰(zhàn)略可能會增加對用戶的吸引力和黏度，而不僅僅是賣出更多的產(chǎn)品，這與2005年左右騰訊開始實施的“在線生活”有異曲同工之處，可能會強化它在用戶中的位置，并提高其平臺的地位和價值認(rèn)知。

而且該戰(zhàn)略能夠?qū)⒗镌趦?nèi)容等領(lǐng)域的潛在價值發(fā)揮到極致——內(nèi)容提供了豐富的生活激發(fā)場景。

同時，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)的布局，可能會使阿里在新的競爭規(guī)則下獲得持續(xù)不斷的動力來源，正如尹生此前在《交易額崇拜該收收了，電商大戰(zhàn)已是3.0》一文中提到的，電商競爭已經(jīng)從交易額階段進(jìn)入到產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)經(jīng)營階段，而這正是京東目前處于相對弱勢的地方。

因此，阿里的估值水平也會相應(yīng)提高，按照目前美國幾大主要互聯(lián)網(wǎng)公司的估值水平，以及考慮一定的風(fēng)險折扣，我認(rèn)為可以給予阿里12~15倍的動態(tài)市銷率。

過去四個季度它的收入同比增長了40%至人民幣1130億元（約合170億美元），對應(yīng)的估值為2000~2550億美元，而未來的一到兩個季度則可能上升到2400~3000億美元。

這個估值沒有考慮阿里在螞蟻金服、微博、陌陌、蘇寧等公司的股份價值，但對這部分資產(chǎn)的價值我認(rèn)為不要過于認(rèn)真，因為我寧愿將這些資產(chǎn)視為阿里鞏固和提升其市場地位、降低其戰(zhàn)略不確定性、從而提升估值水平保障，至少可以將它們視為阿里旗下零售平臺邊界的延伸。