扭虧背后，雅士利毛利率連續(xù)多年下滑

連續(xù)虧損兩年的雅士利終于扭虧。

3月27日，雅士利國際（01230-HK）發(fā)布了2018年全年業(yè)績報，報告期內(nèi)，雅士利實現(xiàn)收入30.11億元，同比增長33.6%，歸屬股東凈利潤為5227.5萬元，同比增長129.1%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，雅士利算是完成了一次“小翻身”，但在奶粉行業(yè)競爭激烈的背景下，雅士利能否成功翻盤，面臨的挑戰(zhàn)似乎并不小。

4月15日，瑞銀證券發(fā)布研究報告，稱對雅士利國際短期增長前景樂觀程度減少，并相信將受其品牌及渠道滲透率投資所影響。

此外，該行研究發(fā)現(xiàn)雅士利市占率于過去四個季度持續(xù)下跌，尤其是超高端品牌 Arla ,顯示雅士利嬰幼兒奶粉高端化的進(jìn)程受局限。

因此，該行對雅士利的評級由“中性”將至“估售”。

雅士利國際財報顯示，截至2018年底，配方奶粉產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入24.423億元，同比上升30.8%，其中，高端奶粉系列實現(xiàn)銷售收入8.465億元，占比34.7%(2017年度占比20.5%)。

沖調(diào)食品實現(xiàn)銷售收入1.45億元，與去年基本持平；其他產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入4.239億元，相比去年上升74.8%，主要是子公司新西蘭乳業(yè)銷售基粉給達(dá)能產(chǎn)生。

值得注意的是，雖然在整個收入中，雅士利國際高端奶粉品牌的營收占比是不斷增大的，但其毛利率卻連續(xù)多年不斷下降。

一般來說，分析一家公司的毛利和毛利率有助于準(zhǔn)確把握上市公司的產(chǎn)品競爭力、產(chǎn)品盈利能力以及未來發(fā)展?jié)摿Α?/p>

而毛利是營業(yè)收入與營業(yè)成本之差，毛利率是毛利與營業(yè)收入的比值，也就是說，毛利增長意味著營業(yè)收入增加額超過營業(yè)成本增加額，而毛利率增長則是營業(yè)收入增速超過營業(yè)成本增速。

觀察雅士利近些年的毛利潤和毛利率，我們發(fā)現(xiàn)其都是下降的，毛利潤從2010年的16.82億元下降至2018年的11.94億元；而毛利率也從2010年的56.92%下降至2018年的39.64%。

 與其他奶粉企業(yè)相比，雅士利的毛利率也較低，比如貝因美2018年的毛利率為52.51%，同期澳優(yōu)的毛利率為49.37%；伊利股份奶粉及奶制品的毛利率也為54.78%。

這也正好驗證了瑞銀證券的分析：雅士利嬰幼兒奶粉高端化的進(jìn)程受局限。

正因為奶粉高端化進(jìn)程受局限，所以毛利率才逐年下滑。

隨著2018年奶粉新政落地后，整個奶粉市場的集中度在大幅提升，主流品牌之間的競爭越來越激烈。

整個奶粉行業(yè)的競爭已從“數(shù)量取勝”時代進(jìn)入“單品為王”時代，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的發(fā)展格局愈發(fā)穩(wěn)固。

據(jù)了解，雅士利在奶粉配方注冊方面也保持了一定優(yōu)勢。

在去年6月5日，由國家市場監(jiān)管總局批準(zhǔn)的18個奶粉配方注冊名單中，雅士利占了6個。

而截至2018年10月7日，雅士利旗下已有45個（含朵拉小羊）拿到了配方注冊，這個數(shù)量僅次于貝因美的51個。

但雅士利似乎和貝因美面臨著相同的問題，那就是缺乏大單品。

據(jù)母嬰研究院發(fā)布的《2018年有機(jī)奶粉權(quán)勢榜TOP10》顯示，在品牌力、產(chǎn)品力、渠道力、組織力、購買力5個維度綜合評分上，雅士利旗下的高端有機(jī)品牌“Arla寶貝與我”僅排名第五，競爭優(yōu)勢不明顯。

乳業(yè)專家宋亮認(rèn)為，雅士利兵多將廣，盤子卻不大，只有30個億。

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年全年出生人口1523萬人，人口出生率10.94‰，比2017年的新生兒數(shù)量減少了200萬人，下降11.6%，基礎(chǔ)消費人群下降。

這樣來說，大品牌奶粉之間的競爭會越來越激烈。

在宋亮看來，以三四線市場來說，伊利、飛鶴、君樂寶均有布局，且2018年飛鶴年銷量已上百億，伊利也達(dá)到80億，君樂寶突破50億。

以目前雅士利的情況來說，與這些企業(yè)競爭，挑戰(zhàn)并不小。

此外，他認(rèn)為，從終端市場渠道能力來看，雅士利仍有欠缺，需要進(jìn)一步完善渠道的綜合管理能力和隊伍建設(shè)能力。

這是雅士利面臨的另一個挑戰(zhàn)。