連續虧損兩年的雅士利終于扭虧。

3月27日，雅士利國際（01230-HK）發布了2018年全年業績報，報告期內，雅士利實現收入30.11億元，同比增長33.6%，歸屬股東凈利潤為5227.5萬元，同比增長129.1%。

在業內人士看來，雅士利算是完成了一次“小翻身”，但在奶粉行業競爭激烈的背景下，雅士利能否成功翻盤，面臨的挑戰似乎并不小。

4月15日，瑞銀證券發布研究報告，稱對雅士利國際短期增長前景樂觀程度減少，并相信將受其品牌及渠道滲透率投資所影響。

此外，該行研究發現雅士利市占率于過去四個季度持續下跌，尤其是超高端品牌 Arla ,顯示雅士利嬰幼兒奶粉高端化的進程受局限。

因此，該行對雅士利的評級由“中性”將至“估售”。

雅士利國際財報顯示，截至2018年底，配方奶粉產品實現銷售收入24.423億元，同比上升30.8%，其中，高端奶粉系列實現銷售收入8.465億元，占比34.7%(2017年度占比20.5%)。

沖調食品實現銷售收入1.45億元，與去年基本持平；其他產品實現銷售收入4.239億元，相比去年上升74.8%，主要是子公司新西蘭乳業銷售基粉給達能產生。

值得注意的是，雖然在整個收入中，雅士利國際高端奶粉品牌的營收占比是不斷增大的，但其毛利率卻連續多年不斷下降。

一般來說，分析一家公司的毛利和毛利率有助于準確把握上市公司的產品競爭力、產品盈利能力以及未來發展潛力。

而毛利是營業收入與營業成本之差，毛利率是毛利與營業收入的比值，也就是說，毛利增長意味著營業收入增加額超過營業成本增加額，而毛利率增長則是營業收入增速超過營業成本增速。

觀察雅士利近些年的毛利潤和毛利率，我們發現其都是下降的，毛利潤從2010年的16.82億元下降至2018年的11.94億元；而毛利率也從2010年的56.92%下降至2018年的39.64%。

 與其他奶粉企業相比，雅士利的毛利率也較低，比如貝因美2018年的毛利率為52.51%，同期澳優的毛利率為49.37%；伊利股份奶粉及奶制品的毛利率也為54.78%。

這也正好驗證了瑞銀證券的分析：雅士利嬰幼兒奶粉高端化的進程受局限。

正因為奶粉高端化進程受局限，所以毛利率才逐年下滑。

隨著2018年奶粉新政落地后，整個奶粉市場的集中度在大幅提升，主流品牌之間的競爭越來越激烈。

整個奶粉行業的競爭已從“數量取勝”時代進入“單品為王”時代，“強者恒強”的發展格局愈發穩固。

據了解，雅士利在奶粉配方注冊方面也保持了一定優勢。

在去年6月5日，由國家市場監管總局批準的18個奶粉配方注冊名單中，雅士利占了6個。

而截至2018年10月7日，雅士利旗下已有45個（含朵拉小羊）拿到了配方注冊，這個數量僅次于貝因美的51個。

但雅士利似乎和貝因美面臨著相同的問題，那就是缺乏大單品。

據母嬰研究院發布的《2018年有機奶粉權勢榜TOP10》顯示，在品牌力、產品力、渠道力、組織力、購買力5個維度綜合評分上，雅士利旗下的高端有機品牌“Arla寶貝與我”僅排名第五，競爭優勢不明顯。

乳業專家宋亮認為，雅士利兵多將廣，盤子卻不大，只有30個億。

根據國家統計局數據顯示，2018年全年出生人口1523萬人，人口出生率10.94‰，比2017年的新生兒數量減少了200萬人，下降11.6%，基礎消費人群下降。

這樣來說，大品牌奶粉之間的競爭會越來越激烈。

在宋亮看來，以三四線市場來說，伊利、飛鶴、君樂寶均有布局，且2018年飛鶴年銷量已上百億，伊利也達到80億，君樂寶突破50億。

以目前雅士利的情況來說，與這些企業競爭，挑戰并不小。

此外，他認為，從終端市場渠道能力來看，雅士利仍有欠缺，需要進一步完善渠道的綜合管理能力和隊伍建設能力。

這是雅士利面臨的另一個挑戰。