停牌超過半年的爾康制藥（300267.SZ）11月22日晚間發(fā)布自查報告，對公司涉嫌虛增利潤事宜進行說明，并向投資者致歉。

據(jù)公司披露，本次自查發(fā)現(xiàn)的問題將使爾康制藥2016年度財務報告出現(xiàn)重大業(yè)績差錯，預計將調(diào)減凈利潤2.32億元。

根據(jù)爾康制藥年報數(shù)據(jù)，該公司2016年度實現(xiàn)凈利潤10.26億元。

以此計算，年報凈利潤調(diào)減幅度約為20%，相當于去年業(yè)績打了個八折。

爾康制藥股票于5月10日起停牌，自查報告公布后股票將于11月23日復牌交易。

公告同時提醒，“目前證監(jiān)會正對公司進行立案稽查，最終調(diào)查結(jié)果以證監(jiān)會出具的結(jié)論為準，請廣大投資者注意投資風險。

”凈利調(diào)減：政策搶跑與銷售退貨是主因按照公司自查公告預計，爾康制藥年報虛增利潤總計2.32億元，主要分為兩部分，一部分是柬埔寨爾康虛增主營業(yè)務收入2.29億元，預計虛增凈利潤2.09億元；另外一部分是公司在北美地區(qū)的代理商SYN公司產(chǎn)生銷售退回，未能及時進行會計處理，導致虛增主營業(yè)務收入0.26億元，虛增凈利潤0.23億元。

爾康制藥上市以來一直保持高速增長，主因之一是能夠準確預判且緊跟政策風向，快速完成產(chǎn)業(yè)布局。

但對政策風向進行預判難免形成誤判風險，根據(jù)公司公告，此次虛增利潤中的2.09億元，很大原因就是“搶跑”造成的。

按照公告表述，2015年，各省市陸續(xù)出臺了藥品集中采購的改革文件和相關規(guī)定，經(jīng)銷商向公司反饋的信息顯示，爾康制藥生產(chǎn)的淀粉膠囊制劑產(chǎn)品進入河南、云南等省份的單列分組招標計劃。

為此，公司啟動了原材料采購備貨工作，并通過第三方供應商向柬埔寨爾康采購空心膠囊用改性淀粉。

計劃趕不上變化。

此后，各省份藥品集中采購政策發(fā)生重大變化，所有單列分組招標的藥品采購政策均未能實施。

重大政策變動造成的后果是，公司備貨的空心膠囊用改性淀粉未能全部對外形成銷售。

按照企業(yè)會計準則的要求，應將上述內(nèi)部采購未實現(xiàn)銷售部分收入在合并報表中進行合并抵消。

公告稱，在2016年財務報告準備期間，公司業(yè)務部門和柬埔寨爾康未就上述內(nèi)部采購事項及時與財務部門進行信息傳遞和溝通，最終導致公司年報虛增主營業(yè)務收入2.29億元，預計虛增凈利潤2.09億元。

在此前的媒體報道中，外界對于爾康制藥的北美代理商SYN公司質(zhì)疑頗多，認為該公司與爾康制藥存在關聯(lián)關系，二者發(fā)生的銷售有虛構之嫌。

對此，自查報告詳細披露了SYN公司的工商資料，并承認爾康制藥與該公司100%股份持有人黃祖云曾有過技術交流，但雙方并不存在關聯(lián)關系。

公告顯示，2015年2月，爾康制藥與SYN公司簽訂《經(jīng)銷合作意向書》，2016年5月簽訂正式《銷售合同》。

2016年，爾康制藥與SYN公司共發(fā)生總計銷售金額6145萬元，其中向SYN公司銷售軟膠囊用改性淀粉5564萬元、淀粉膠囊581萬元。

2016年12月至2017年4月，在改性淀粉產(chǎn)品銷售過程中，因終端客戶使用過程中出現(xiàn)均一度（注：均一度是指產(chǎn)品生產(chǎn)過程中同一批次或相近批次產(chǎn)品的質(zhì)量達到的一致性程度）要求不達標的問題，部分改性淀粉產(chǎn)品出現(xiàn)終端客戶退貨情形。

按照爾康制藥與SYN公司達成的協(xié)議，上述部分產(chǎn)品不做退貨處理，由SYN公司自行處理。

爾康制藥對所支付貨款全額返還并按未結(jié)清金額的10%計算資金占用費。

但上述退貨并未反映在報表中，所產(chǎn)生的銷售收入最終仍被計入爾康制藥年報。

公司解釋稱，截至4月21日年報發(fā)布時，爾康制藥與SYN仍就退貨事宜進行磋商，“公司負責國際銷售的部門未將銷售退回及其后續(xù)處理情況告知公司總部，導致財務部未按企業(yè)會計準則中對于銷售退貨的原則進行處理”。

上述工作失誤造成爾康制藥年報虛增主營業(yè)務收入0.26億元、虛增凈利潤0.23億元。

海關數(shù)據(jù)：高毛利率源自改性淀粉除了虛增利潤，外界還對柬埔寨爾康的“18萬噸藥用木薯淀粉生產(chǎn)項目”的高毛利率與海關數(shù)據(jù)疑惑頗多，公司在自查報告中也對此進行了詳細說明。

公告顯示，“18萬噸藥用木薯淀粉生產(chǎn)項目”系爾康制藥于2013年11月使用部分超募資金及自有資金共計2億元在柬埔寨投資建設，于2014年3月正式投產(chǎn)。

2014-2016年期間，公司在各定期報告中列示了該項目的收益情況，數(shù)據(jù)顯示該項目的投資利潤率連年增長。

按照此次自查報告調(diào)整后的數(shù)據(jù)，該項目2016年凈利潤仍可達4億元左右，是可研報告預計凈利潤的7倍左右。

在自查公告中，公司將高利潤率歸結(jié)為技術進步。

“2014年12月，公司改性淀粉系列產(chǎn)品生產(chǎn)工藝日趨成熟，公司通過技術改造，使該項目生產(chǎn)線同時具備普通淀粉和改性淀粉的生產(chǎn)能力。

隨著該項目高附加值產(chǎn)品改性淀粉產(chǎn)業(yè)化程度的不斷提高，該項目所產(chǎn)生的收益超過了立項時預期。

”在公司同日發(fā)布的回復交易所問詢的另一份公告中，詳細回答了普通淀粉與改性淀粉毛利率差異較大的原因。

根據(jù)披露，2016年爾康制藥普通淀粉毛利率為2.17%，改性淀粉毛利率為90.16%，二者相差巨大主要有四大原因：（1）普通淀粉與改性淀粉分屬兩種不同產(chǎn)品，成本和售價存在較大差異，由此造成毛利率差異。

（2）普通淀粉主要應用于市場競爭激烈的食品領域，準入門檻較低；改性淀粉主要應用于附加值較高的藥品、保健品、部分高端食品領域，準入門檻相對較高，公司產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯。

（3）公司改性淀粉與普通淀粉相比，加工環(huán)節(jié)更長，工藝更復雜，并可根據(jù)客戶應用領域的不同對配方進行調(diào)整，根據(jù)不同的改性步驟，生產(chǎn)出不同類型的產(chǎn)品滿足下游客戶的要求，使得相關產(chǎn)品市場競爭力進一步提升。

（4）公司生產(chǎn)的普通淀粉主要應用于食品領域，主要根據(jù)大宗商品市場行情定價，市場價格公開透明。

改性淀粉的銷售價格主要根據(jù)競品明膠、卡拉膠、普魯蘭多糖原料的價格進行定價，采用高于明膠低于其他植物膠囊原材料的定價策略。

目前明膠、卡拉膠和普魯蘭多糖原料的銷售價格分別為約30-80元/千克、130-315元/千克和200-260元/千克，公司改性淀粉系列產(chǎn)品定價區(qū)間在46-133元/千克。

實際上，高毛利率是醫(yī)藥行業(yè)的整體特征。

根據(jù)今年上半年的一份統(tǒng)計， 2016年年報銷售毛利率在70%以上的醫(yī)藥類上市公司超過50家，其中貝達藥業(yè)、我武生物、舒泰神、智飛生物和康弘藥業(yè)五家公司銷售毛利率均在90%以上，貝達藥業(yè)甚至高達96.83%。

在這場財務數(shù)據(jù)風波中，關于木薯淀粉的海關數(shù)據(jù)也一直是外界關注的焦點。

爾康制藥在公告中解釋，普通木薯淀粉對應的中國海關編碼為11081400，改性淀粉對應的中國海關編碼為35051000，二者分屬兩類不同產(chǎn)品。

自查報告披露的數(shù)據(jù)顯示，2016年，中國海關從柬埔寨進口木薯淀粉30936.5噸，其中柬埔寨爾康銷往中國的普通木薯淀粉10940噸；從柬埔寨進口改性淀粉2861.2噸，其中柬埔寨爾康銷往中國（含香港）改性淀粉系列產(chǎn)品2807.2噸。

依據(jù)上述披露，柬埔寨爾康的高額利潤主要來自2807.2噸改性淀粉系列產(chǎn)品。

此外，自查公告還對外界質(zhì)疑的公司固定資產(chǎn)、在建工程及房產(chǎn)稅情況進行了說明。

復牌走向：利空襲擊PK估值水平對爾康制藥的投資人來說，最關心的仍然是公司股票復牌之后的走勢。

自5月10日停牌算起，至11月23日復牌，爾康制藥停牌已超過半年時間。

其間中小創(chuàng)個股走勢普遍低迷，在公告虛增利潤的消息影響下，公司股票復牌后股價壓力不小。

按照自查公告的預計，爾康制藥2016年年報凈利將調(diào)減2.32億元，由10.26億元變?yōu)?.94億元，相當于在原有基礎上打了個八折。

今年前三季度，爾康制藥實現(xiàn)營業(yè)收入22.69億元，同比增加19.76%，凈利潤5.54億元，同比減少23.21%。